歲末之際，各大證券研究機構紛紛推出策略報告，展望來年A股市場。盡管證券研究機構的年度策略展望從來都有“打臉啪啪啪”的行業慣例，但值此猶疑難決的市場走勢中，梳理機構投資者的宏觀分析思路、透析政策決策意圖、理清市場有利與不利因素，這或許也是一個尋找未來一年真正投資機會的理性方法。
市場已處于底部區域
對于2019年A股走勢，記者多方搜集各家策略，廣泛采訪多位基金經理，不絕于耳的大都是“否極泰來”，“負陰抱陽”，“龍戰于野”，“物極必反”……最通俗的，也是“黎明之前最黑暗的時刻”。
高盛在其年度投資策略中提出：2018年，中國股市從高位下跌了29%，為歷史第五差紀錄，同時估值在10倍市盈率左右。處于低谷的估值水平充滿了吸引力。
人們通常用“牽繩的小狗”來形容估值對股指的作用：被主人牽繩蹓跶的小狗，總是會一路圍著主人上上下下的轉悠，而主人正代表著股票的真正價值。如今“小狗”已經跑到了最偏離“主人”的低位區域，未來向上回歸的可能性正在加大。
從現實政策的角度看，希望也正在失望中誕生。
長城證券梳理了當前一系列宏觀政策的走向，發現“2019年宏觀政策對穩增長的作用將更為凸顯。”例如，貨幣政策短期將保持穩健偏寬松，政策當局將致力于疏通信貸投放；實施結構性減稅與重啟基建投資，財政赤字率可能進一步上升，地方政府債務融資將更偏向規范化發債；金融監管將轉向防范系統性風險。房地產投資增速將下行，但為配合穩增長，不排除一線城市房地產政策調整的可能。
其中所涉及的五大方面：貨幣、財政、金融監管、房地產，其政策走向均與2018年反差明顯。這也意味著，2019年，股市所面臨的政策環境，將比2018年寬松得多。
因此，海通證券可以在其年度報告中大膽地預言：A股處在第五輪牛熊周期末期。因為，對比過去熊市指數跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續時間、成交量萎縮幅度看，這次已經進入熊市末期。PE和PB、情緒指標、大類資產比價角度度量，市場估值處于歷史底部區域。分析師荀玉根認為，估值已見底，戰略上樂觀，全球各國股市橫向比較，A股吸引力更大，中國發展股權融資支持產業升級，居民資產配置將偏向股市。
連高盛這樣的“老外”，也樂觀表示，看好2019年中國A股的表現，預計2019年底MSCI中國指數將在目前基礎上漲11%，滬深300指數將同比上漲14%，達到3700點，并為中國A股和MSCI中國給出了增持的意見。他們預計，配置中國股市資本的增量可觀，2019年北上資本將達到650億美元，遠高于近兩年的300億和400億美元水平；而家庭資本增量會帶來約8000億元人民幣投資股市；此外，房地產市場放緩，資金將流出并將配置股市。
這么樂觀的預測，連國內分析師都不太敢講——海外資金比歷史最高的2018年還多50%，不投美股來投A股；國內居民增量資本嘩啦啦流進來，不投樓市來投股市……這是什么樣的牛市景觀！
當然，他們所預言的14%股指漲幅，距離A股投資者動輒以“倍”計的牛市定義還是太遙遠了一些。
筑底過程或反復而折磨
在相信股市的希望已經出現的同時，投資者還應該明白：筑底的過程同樣不可能一蹴而就。那些狠心的分析師用了一個可怕的“磨”字來形容他們心目中對于A股底部的形狀預測——這將是一個“磨底”的過程。
磨，意味著會反復，會搓過來揉過去，會上上下下，會讓人虧損，讓人痛苦，讓人損失……總之，就是不讓投資者痛快了。
為什么會這樣？
核心原因在于上市公司盈利狀況并不好，而且短期內還有可能惡化。
長城證券的策略分析團隊就認為，企業盈利構成決定2019年股市走勢的核心要素。預計2019年營業收入增速或繼續下滑。歷史經驗顯示企業盈利周期的底部盈利增速都是負數，當前盈利還未達到底部出清的時刻。但當地產鏈條拐點出現時，企業盈利下滑最快的時刻也將到來，也即是盈利拐點到來的時刻。盈利拐點有望在2019年下半年出現。
長城證券的這一觀點在當前市場上幾乎成為一種一致性判斷，記者采訪多家機構，最為樂觀的盈利見底時間點也是在2019年的三季度。
例如廣發證券首席策略分析師戴康就將2019年的市場形勢比喻為“冰與火之歌”，其中的“冰”即是指2019年企業盈利增速下滑趨勢較為確定，市場走勢取決于政策對沖力度（火）與盈利下滑速度（冰）的相對力量，從而演繹出一場“冰與火之歌”的震蕩格局。
國泰君安證券的中小盤研究團隊也認為，進入2018年以來，內憂外困各種因素影響下，宏觀經濟面臨下行壓力。2018年第三季度GDP增速已明顯下滑。上市公司業績來看，形勢也不容樂觀，2018年第三季度，創業板、中小板業績回落明顯，主板稍下滑，未來一段時間預計仍將承壓。
長城證券分析師汪毅畫出了一個預想中的2019年市場走勢：預計全年A股走勢有望呈現“N”型走勢，2018年底到2019年一季度或有春季躁動行情；隨后市場大概率震蕩波動；穩增長政策2019年下半年或見效，信用擴張或是重要信號，下半年市場機會大于上半年。
2019年滬深A股究竟會如何演繹，若果真如“N”，那可真是一個“磨人的小妖精”。（王欣）