“閻火”接二連三地將矛頭對準了生物明星股——金斯瑞（01548），奈何因報告漏洞百出，雖一度造成市場恐慌，但憑借該公司強有力的反駁，業(yè)界也開始純當笑話看了。畢竟，在首次沽空發(fā)出，后者頃刻兩日反彈近28個點；至于第二份沽空指責，金斯瑞股價僅僅是隨大市而浮動，5個交易日資金反而凈流入高達1.67億港元。
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這一戰(zhàn)，“閻火”可謂重蹈2017年西藏水資源（01115）的覆轍，未能點燃自己的火，最終也只能默默地在“雪球”上刪除自己的兩篇“沽空文”。
事實上，在智通財經APP看來，“閻火”將金斯瑞作為做空對象的確不是個明智的選擇，雖然金斯瑞以往在大眾眼中的形象比較低調，但是業(yè)務基本面與技術實力還是具備極大的領先優(yōu)勢的，“閻火”漏洞百出的報告倒是給了金斯瑞一個借澄清進行自我宣傳的機會。
財務數據會說話
談及去年的港股牛市，金斯瑞應該算得上是生物醫(yī)藥板塊中，非常引人注目的一只股票。就算2018年隨大市回調，但表現仍可圈可點：受益港股通北水資金利好，成交量異常活躍，成交量平均每日達到2000萬股，總額平均4.08億港元。細數港股通標的，有如此活躍成交量的股票確實不多。
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金斯瑞如此活躍的成交量背后，顯然是無數投資者們的錢包在支持，但港股向來是“拿業(yè)績說話”的價值投資市場，沒有業(yè)績做支持，結果可想而知。
智通財經APP觀察到，金斯瑞近年來的業(yè)績，還是交出了令市場滿意的答卷。
遠的不說，就以今年中期為例，該公司收益1.12億美元（單位下同），同比增長77%；凈利潤1552萬，同比增長3.3%。毛利約為8140萬，較2017年同期的約4290萬增長89.7%。毛利率為72.5%，高于去年同期的67.7%。
另外，自有現金更是優(yōu)于凈利潤，表現穩(wěn)固。2018年中期，現金及現金等同項目約6.32億，經營、融資、投資現金流分別為3.56億、-1.01億、2.54億。
數據橫向對比，連續(xù)幾期的經營活動的自由現金流遠大于年度經營凈利潤，側面說明企業(yè)處于擴張時期，盈利質量頗為優(yōu)質，這樣的標的也能被沽空，難怪沽空報告最終淪落成笑柄。
業(yè)務造血能力優(yōu)異
金斯瑞的高速增長，據智通財經APP分析，主要得益于旗下的幾大核心業(yè)務：
先說生命科學服務及產品，2018年上半年收益約為7460萬美元，增幅為27.1%，毛利約為5000萬美元，較2017年年同期的約4140萬美元增長20.8％。特別是CDMO業(yè)務的發(fā)展讓人更是讓人眼前一亮，已經出現其成為公司業(yè)務新的增長點的苗頭。本以為生命科學服務及產品只是一塊穩(wěn)定增長的傳統(tǒng)業(yè)務，然而我們從公司中報中發(fā)現，生物藥研發(fā)業(yè)務正以翻倍的速度增長，公司的多特異性納米抗體開發(fā)平臺是一大特色，區(qū)分與同業(yè)其他公司。參考市場成功的先例，該業(yè)務極有可能成為該公司業(yè)績的重要組成部分。
再說工業(yè)合成生物產品，收益增加53.2%至720萬（去年同期約470萬）。毛利約為100萬，毛利率自去年同期的31.9%變?yōu)楸灸甓鹊?3.9%，這主要是新產能調試所造成的影響。
最后落到重點業(yè)務細胞療法（CAR-T），這也是“閻火”揪著不放的一個主要點。2018年上半年，該業(yè)務收益和毛利全約為3040萬，因為這塊去年的暫未形成收入，港股真正做CAR-T業(yè)務、并且取得進展的也僅此一家。威力之下，這也是金斯瑞PE憑什么能達到118倍的關鍵。
針對CAR-T，智通財經APP也不想重復性討論這個“世紀話題”和提及“閻火”的報告了，況且金斯瑞管理層已經直接“懟”回去了。簡單來說，FDA、CFDA所代表的美國和中國監(jiān)管機構雙方給予傳奇的CAR-T藥物進入臨床的許可，應該是對其技術能力和治療效果最權威的認可。
公開渠道顯示，金斯瑞的技術目前處于第一梯隊。智通財經APP了解到，2017年6月5日，在美國臨床腫瘤學會年會上，其子公司傳奇生物公布其針對多發(fā)性骨髓瘤自主研發(fā)的細胞療法臨床數據，引起業(yè)界的極大震動。
其中，在合作醫(yī)院西安交通大學第二附屬醫(yī)院2016年國內進行的早期臨床試驗結果顯示，35名既往治療后復發(fā)的多發(fā)性骨髓瘤患者，接受LCAR-B38M治療后病情總體緩解率達到100%。另一家合作醫(yī)院瑞金醫(yī)院臨床血液中心的糜堅青主任介紹，目前在瑞金醫(yī)院接受LCAR-B38M治療的患者中，存活期最長的已經超過17個月，并且目前該患者疾病始終處于完全緩解狀態(tài)。
到2017年12月11日，傳奇生物提交CAR-T療法中國臨床申請（CXSL1700201）獲得CDE正式承辦受理，成為國內首個獲得受理的CAR-T產品。同月18日，藥品評審中心公布第二十五批優(yōu)先審評審批名單，傳奇生物的LCAR-B38MCAR-T細胞自體回輸制劑獲準進入。2018年3月12日獲CFDA臨床審批完畢。
而在臨床獲批前，強生（楊森）還找到了金斯瑞，兩者達成了戰(zhàn)略合作。根據公司的公開資料，后者已經于2018年上半年，全額收到了來自強生(楊森)的3.5億美金的預付款，除預付款之外，之后還會在特定的時點不斷收到來自強生的里程碑款。
二者將在在全球范圍內在CAR-T免疫細胞療法上與強生（楊森）進行合作研發(fā)，合作生產以及合作推廣。這個戰(zhàn)略合作，在智通財經APP看來，確實體現了雙方的優(yōu)勢互補。金斯瑞和傳奇在技術上的積累和突破，以及強生在產品和市場開發(fā)商的經驗和優(yōu)勢，是絕佳的拍檔。目前，該項目的進度處于美國BCMA靶點CAR-T研發(fā)的第一梯隊，從技術指標來看，傳奇與BlueBird同處于領先水平。國內GMP生產線也在順利籌備建設中。從某種意義上，強生做為戰(zhàn)略方，出錢保證投入是應該的，而3.5億美金的預付款更是展現了強生對該項目的信心與重視。畢竟，生物醫(yī)藥公司最燒錢的部分就是研發(fā)。
另外，在沽空文一出，強生也是第一時間站出來力挺傳奇生物，稱對南京傳奇生物的數據和CAR-T(LCAR-B38M)產品進行了詳細的審查，對研究性治療的潛力持樂觀態(tài)度，并期待LCAR-B38M的持續(xù)發(fā)展。
金斯瑞、強生皆看好傳奇生物的CAR-T，除技術的確獲得CDE、FDA、頂尖的第三方機構認可外，另一方面也是篤定其產品帶來的巨大市場潛力。數據顯示，中國多發(fā)性骨髓瘤的發(fā)病率約4/10萬人，美國約6-7/10萬人。中國每年新發(fā)病例是毎年6-7萬，美國新發(fā)病例是毎年2.5萬。根據公司資料顯示，多發(fā)性骨髓瘤在美國每年的新發(fā)病例目前約為2.5萬人，現有的患者約為12.5萬人。如果CAR-T定價為35萬（Novatis的CAR-T產品Kymriah的CAR-T產品定價為47萬，KitePharma的CAR-T產品定價為37.3萬），光美國地區(qū)的潛在市場約為每年87億/年。美國地區(qū)的癌癥市場一般是占了全球50%左右的市場規(guī)模，那么從全球的角度來看，市場容量還是相當巨大的。
加上有金斯瑞抗體開發(fā)平臺的助力，傳奇或許還能在其他癌癥治療管線上取得突破。而這種突破可能會將公司直接推向一個更高的臺階。
管理層回購帶來投資信心
正基于CAR-T“技術派”，金斯瑞管理層也是異常看好公司發(fā)展。
包括章方良在內的主要創(chuàng)業(yè)團隊為一致行動人，2017-2018年雖有小規(guī)模減持動作，但截至2018年中期，仍約占有48.39%的股權；其他股東背景也比較可靠，國際知名的風頭KPCB以及實力雄厚的華潤都是其大股東，股權結構相對比較穩(wěn)定。
此外，金斯瑞最近回購的回購也是進彰顯了其對于公司股價的信心。如9月13日，回購合共15.4萬股股份。14日，公司購回150.6萬股，占已發(fā)行股份總數0.08208%。回購價為每股15.04-15.26港元，耗資2296.5萬港元。24日，回購合共50萬股股份。
幾次回購下來，金斯瑞已根據回購授權回購合共529.6萬股股份，這幾天管理層掏出了近8000萬港元的真金白銀，這種回購也是對投資者的一種支持和保護。縱觀港股目前階段，做回購的企業(yè)已并不多了。就哪怕“閻火”惡言相對，該公司也繼續(xù)履行著回購計劃。28日，又斥資271萬港元回購20萬股，回購價格每股為13.5-13.6港元，回購股份占該公司現有已發(fā)行股本約0.01091%；10月3日，直接大手筆回購合共183.6萬股股份；4-5日，再次回購合共110萬股股份。
或許看到金斯瑞管理層的“大手筆”以及對企業(yè)價值的研判，“雪球”的投資者們也是異常關注，對管理層這次爭對惡意沽空的反應表示了積極的支持。
綜上所述，結合金斯瑞預期業(yè)績、市場地位，團隊技術的先進性與可行性，以及管理層的回購舉措，所以該股值得投資者長期關注。（田宇軒/文）